Nadie cree que suceda, pero la eventualidad de uno o varios defaults pondría en peligro la moneda al perder fiabilidad.

"El mercado no apuesta a eso, pero pone en precio el riesgo de un empeoramiento de las finanzas públicas a causa de la mala evolución de la economía o, como ha señalado Soros, de problemas graves en los bancos", señala Antonio Villarroya.

La situación resulta insólita, inesperada, dada la estabilidad que irradia la moneda única en las economías de la zona, según los expertos. La creciente aversión al riesgo que se experimenta globalmente podría estar detrás de los movimientos en el mercado de deuda.

Así, la posibilidad de que Irlanda haga default parcial está entre el 15% y el 16%, según revela el mercado de credit default swap,donde se vende protección ante tal eventualidad. Para el bono español a 5 años, el mercado estima una probabilidad del 10% para un default parcial, con recuperación del 40% del principal, explica Antonio Villarroya. Para Italia, Grecia y otros países, como Portugal, la probabilidad es mayor.

Esta situación no favorece al euro. "Que exista la posibilidad, aunque sea remota, de que algún país de la zona pueda hacer default infunde desconfianza. Eso, por ejemplo, hace que gestores de inversión chinos o coreanos, que ven las cosas desde muy lejos, se retraigan a la hora de tomar posiciones y opten, al final, por la deuda de EE. UU.", dice el experto de Merrill.

Otra forma de medir el riesgo es a través del diferencial (spread)entre el tipo de interés que ofrece el bono alemán a 10 años y el que ofrece a ese mismo plazo otro país de la eurozona, por ejemplo España, que está pagando 120 puntos básicos (1,2%) más que Alemania.

Según el experto financiero José Luis Alzola, "la apertura reciente de los spreads no tiene que ver con que haya un miedo a una explosión del euro, sino a que en una fase aguda de aversión al riesgo cualquier factor diferencial se refleja inmediatamente en los precios, en este caso, en los tipos de interés".

El viernes, la rentabilidad de la deuda española a 10 años era del 4,26%. Para el mismo plazo, el bono alemán rentaba un 3,11%.

Para Jordi Gali, director del Centro de Investigaciones de Economía Internacional (CREI), "los spreads,tanto en el caso español como en otros, es muy alto. Tenían que ser casi cero si no contuvieran una duda sobre la posibilidad de un impago. Estamos hablando de un activo, la deuda, idéntico: el mismo plazo, 10 años, pagadera en la misma moneda y con una liquidez muy parecida".

"Estamos ante el hecho insólito de que existe la percepción de que se puede producir, aunque sea una posibilidad muy lejana, el impago de la deuda de un país ode varios países del euro", señala Jordi Gali.

"El asunto, ciertamente, resulta impensable, pero hemos visto cosas tan impensables en los últimos meses... Y, además, es lo que refleja el mercado", añade.

En el caso español preocupa, por ejemplo, el empeoramiento de las finanzas públicas, que han pasado de reflejar un superávit equivalente al 2% del PIB a caer a un déficit, según las previsiones de Funcas, del -6% en el 2009. Eso significa una degradación de las cuentas públicas del 8% del PIB. Standard & Poor ´ s rebajó la calificación crediticia de España. Ahora podría seguirle Moody´s. El anuncio del Gobierno de una reducción de 1.500 millones de euros del gasto corriente es un mensaje a los mercados.

"El problema del diferencial de spreads y del aumento de los déficits es que se trata de un proceso que se autoalimenta ya que al subir el coste de la deuda aumenta el riesgo diferencial de impago, lo que a su vez repercute en el déficit", indica Jordi Gali.

Para el director del CREI, una salida de España del euro sería "negativa", aun cuando expertos como el premio Nobel de Economía 2008 , Paul Krugman, opinan que "en el caso español (como el de Italia, Irlanda y Grecia) el euro puede estar empeorando las cosas" en la actual coyuntura.

"Se puede lograr lo mismo que se obtiene con una devaluación - dice Jordi Gali-a través de buscar una inflación negativa, es decir, con unos precios por debajo de la inflación general. Eso es lo que hizo Alemania durante unos años, bajando las cotizaciones sociales de los trabajadores y compensando los menores ingresos con el aumento de algunos impuestos. Eso puede reducir los costes empresariales, con un efecto positivo sobre la economía".

La rebaja de las cotizaciones o de los salarios provoca respuestas negativas desde los sindicatos. Pero, a la vez, la economía española necesita revulsivos para no entrar en una espiral recesiva. Como dice Krugman, la pertenencia al euro no inmuniza contra la crisis. De hecho, en la UE se observa una orientación hacia la renacionalización de la economía, liderada por Francia. A corto plazo, vamos a menos Europa, no a más. Y, en ausencia de un presupuesto europeo, dice Krugman, "todo el peso de la recesión cae enteramente sobre el presupuesto nacional", que está en el punto de mira de los mercados.

La reforma urgente del mercado laboral reclamada por el Banco de España no es, desde esta perspectiva, un ejercicio de abuso de poder institucional.