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21/03/2012 | Análisis: Petróleo, cuando una crisis dejar lugar a otra

De Nuestra Redacción

Con la crisis de euro en suspenso, los altos precios del petróleo se han convertido en la última fuente de preocupación para la economía mundial. “El petróleo es la nueva Grecia” es uno de los títulos típicos de un informe reciente de los analistas de HSBC. El temor es comprensible.

 

Los mercados de petróleo son muy agudos, las tensiones con Irán son altas. El precio del crudo Brent se disparó en más de 5 dólares el barril el primer día de marzo, a 218 dólares, después de un informe de la prensa iraní de que las explosiones habían destruido un importante oleoducto de Arabia Saudita. Cayó de nuevo después que los saudíes negaron la afirmación, pero en 125 dólares, el crudo sigue siendo un 16% más caro que al comienzo del año.

La evaluación de los peligros que plantea el encarecimiento del petróleo implica responder a las siguientes preguntas: ¿Qué está haciendo subir el precio del petróleo? ¿Qué tan alto puede ir? ¿Cuál es el impacto económico de las subidas hasta el momento? Y ¿qué daño podrían hacer los futuros aumentos?

Los orígenes de los altos precios. Los shocks de oferta, por ejemplo, hacen más daño al crecimiento global que los altos precios que son la consecuencia de una demanda más fuerte. Una explicación frecuente del actual aumento es que la generosidad de los bancos centrales hizo subir los precios del petróleo.

En los últimos meses, los grandes bancos centrales del mundo han inyectado liquidez, ampliado el llamado "relajamiento cuantitativo" -quantitative easing o QE, como se le conoce por su sigla en inglés- (es la emisión de dinero para comprar bonos) o prometieron mantener las tasas de interés bajas durante más tiempo. Esta inundación de dinero barato -según se argumenta- impulsó a los inversores hacia los activos duros, especialmente el petróleo. Pero, debido a que los mercados miran hacia delante, el anuncio, más que la aplicación de QE, debería mover los precios del petróleo.

En efecto, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, desilusionó a los mercados, el mes pasado, al no dar señales de una nueva ronda de QE. Por sobre todo, si los precios en ascenso son impulsados por los especuladores, debería verse un incremento de los stocks de petróleo, exactamente lo opuesto de lo que ha pasado.

Los bancos centrales pueden haber afectado al petróleo de manera indirecta, al hacer crecer las perspectivas de crecimiento global, lo que a su vez anima las expectativas de demanda de petróleo. El reciente ascenso de los precios del petróleo ha coincidido con un mayor optimismo sobre la economía mundial: una catástrofe en la eurozona y un aterrizaje forzoso de China aparecen como menos probables, en tanto la recuperación de Estados Unidos parece estar en terreno más firme. Pero, las perspectivas de crecimiento levemente más optimistas son solo parte de la historia. Un elemento que hace que el petróleo sea más caro han sido las distorsiones de la oferta. En total, el mercado petrolero probablemente haya perdido más de un millón de barriles por día (b/d) de oferta en los últimos meses. Una variedad de problemas que no son iraníes, desde una disputa por un oleoducto en el Sur de Sudán hasta problemas mecánicos en el Mar del Norte, han eliminado unos 700.000 b/d del abastecimiento. Otros 500.000 b/d de petróleo iraní están temporariamente fuera del mercado gracias tanto a los efectos de las sanciones de la Unión Europea como a una disputa por pagos con China.

El colchón de abastecimiento excedente es fino. Los stocks de petróleo de los países ricos están en su punto más bajo en cinco años. El alcance de la capacidad ociosa de la OPEP es incierto. Arabia Saudita está bombeando unos 10 millones b/d, lo que es casi un récord. Se está expuesto a las distorsiones más grandes del abastecimiento si Irán llevara a cabo su amenaza de cerrar el Estrecho de Ormuz, a través del cual pasan todos los días 17 millones de barriles de petróleo, alrededor del 20% del abastecimiento mundial. Aún un cierre temporario significaría una interrupción que empequeñecería cualquier shock petrolero anterior. Por ejemplo, el embargo petrolero árabe de 1973, involucró a 5 millones de b/d.

 

 

Separar los diversos factores no es fácil, aunque Jeffrey Currie, de Goldman Sachs, calcula que los fundamentos de la oferta y la demanda empujan los precios del petróleo a alrededor de US$ 118 el barril. Piensa que el resto del incremento se reduce a los temores sobre Irán. Si así fuera, y mejoraran las relaciones, el precio del petróleo podría bajar pocos dólares, pero permanecería cerca de los US$ 120.

Globalmente, el daño de los incrementos de precios hasta la fecha probablemente sea modesto. Un cálculo empírico es que un incremento sostenido del 10% en el precio del petróleo, elimina 0,2% del crecimiento global en el primer año, en gran medida, debido a que el petróleo más caro hace virar el ingreso de los consumidores hacia los productores de petróleo, quienes tienen tendencia a gastar menos.

Por ahora, cualquier impacto es casi seguro que tiene más peso que las mejoras en otros lugares, particularmente el alivio de la crisis del euro. Pese al petróleo más caro, las perspectivas de crecimiento global todavía son mejores que a comienzos del corriente año.

Sin embargo, el impacto en el crecimiento y la inflación en países individuales será diferente. En Estados Unidos, que es importador neto y aplica impuestos leves a los combustibles, la norma es que un incremento de US$ 10 en los precios del petróleo (corresponde a un aumento de US$ 0,25 en el precio de la nafta) elimina alrededor de 0,2% de la producción total en el primer año y 0,5% en el segundo año. Eso, claro, enlentecería, aunque no derribaría, una economía que en general se espera crezca más del 2% este año. De cualquier manera, hay varios motivos por los que Estados Unidos puede ser más resiliente ante el petróleo más caro, que en los últimos años. El salto de los precios de la nafta ha sido mucho más pequeño que en 2011 o 2008. El creciente empleo da a los consumidores más ingresos con los que pueden pagar el combustible. La economía es cada vez menos intensiva en materia de energía y menos dependiente de las importaciones de petróleo. El consumo de petróleo ha caído en los últimos dos años, y esto pese a que el PIB creció.

Los estadounidenses conducen menos y compran autos que son más eficientes en el consumo de nafta. Las importaciones netas de petróleo están muy por debajo de su pico de 2005, lo que significa que más dinero que gastan los estadounidenses en petróleo más costoso, permanece dentro de sus fronteras. El desarrollo de copiosas cantidades de gas natural significa que los precios se han desplomado. Eso, junto con un invierno inusualmente benigno, mantuvo las cuentas de la calefacción del hogar extraordinariamente bajas.

En enero, la porción del gasto de los consumidores en productos de energía en Estados Unidos fue la segunda más baja en 50 años. Estos factores no significan que sea impermeable a los picos del precio del petróleo, pero sugieren que el impacto de las subas de precios hasta la fecha será modesto.

Hipótesis de las incidencias de los precios del petróleo en la economía

Los precios en alza del petróleo no trabaran la recuperación económica de Estados Unidos. Pero eso no significa que ellos no pueden hacerlo, los próximos meses.  Las alzas del petróleo pueden asolar a una economía, derrumbar la confianza del consumidor, inhibir el consumo, aumentar los precios y acabar frenando contrataciones e inversiones. La buena noticia es que eso aún no aconteció. “Los consumidores aún no se sacudieron”, dijo Ellen Zentner, economista de Nomura Securities International.

La semana pasada, un informe de la Universidad de Michigan y de la agencia Thomson-Reuters mostró una pequeña caída en la confianza del consumidor desde su última medición, pero el índice permanece por encima del nivel registrado a finales del año pasado, cuando los precios comenzaron a subir. De los 50 economistas que respondieron a la investigación mensual de previsiones del The Wall Street Journal, 37 –o casi tres cuartos- dijeron que los precios del petróleo aún no tuvieron un impacto relevante en el crecimiento. Pero, cuando el asunto es el futuro, hay mucho menos consenso. Preguntados sobre qué precio tendría un efecto significativo, los economistas respondieron con valores que iban desde los 115 dólares por barril, sólo un poco por encima del precio actual, hasta 250 dólares por barril, lo que implica una casi catastrófica crisis de suministro.

Los economistas dicen que el impacto del petróleo en la economía va a depender de cuatro cuestiones:

1.¿Hasta dónde los precios van a subir? Los especialistas generalmente hablan como si los precios de la gasolina sólo pudieran subir. En el corto plazo, ellos pueden estar en lo correcto. Los precios del petróleo llevan semanas para llegar hasta los consumidores, en Estados Unidos. Así, los aumentos recientes aún no fueron totalmente sentidos en los expendedores. Los precios de la gasolina también tienden a subir en el segundo trimestre, alcanzando el máximo en mayo.

Pero, además de eso, el camino es menos nítido. El precio del petróleo se estabilizó en los últimos días, aunque nadie sepa cuanto tiempo esa pausa va a durar. Los mercados de futuros muestran los precios de la gasolina llegando a un máximo de poco más que 4 dólares por galón en los próximos meses, en la misma franja de 2008. Eso es importante porque las investigaciones ya mostraron que los consumidores reaccionan mucho más cuando los precios alcanzan nuevos récords que cuando sólo retornan a los picos antiguos.

2. ¿Con qué rapidez los precios van a subir? Los precios se vuelven headlines, pero muchos especialistas argumentan que la velocidad del alza es lo que importa. Un ascenso largo y gradual da a los consumidores y a las empresas más tiempo para que se ajusten. “Si nosotros llegáramos a 5 dólares de aquí a dos años y que los precios aumenten despacio hasta allá, eso no va a ser un gran problema”, dijo Dean Maki, economista-jefe del banco Barclays Capital en Estados Unidos. “Si llegáramos a 5 dólares mañana, ahí va a ser un problema”.

 

3. ¿Porqué los precios están subiendo? Los precios del petróleo suben a causa del aumento de la demanda o disminución de la oferta. Los dos tienen consecuencias diferentes para la economía. En general, un alza derivada de los aumentos en la demanda no preocupa a los economistas tanto cuanto una causada por la disminución en la oferta. Eso porque una demanda mayor generalmente es señal de una economía en crecimiento. Si los precios aumentan lo suficiente para frenar el crecimiento, entonces la demanda también va a disminuir, haciendo que los precios caigan también.

Una interrupción en el suministro tiene consecuencias más graves porque puede elevar los precios en una economía débil. Fue lo que aconteció el año pasado: la guerra en Libia y los conflictos en otros países del Medio Oriente hicieron que los precios se disparen, en un momento en que Estados Unidos estaban muy débiles para aguantar el golpe. El buen sentido indica que, este año, el aumento de los precios es por lo menos en parte causado por la oferta, afectada, esta vez, por las tensiones en Irán, aunque algunos economistas crean que la demanda creciente también está teniendo alguna influencia. Un aumento en las tensiones puede aumentar aún más los precios en los próximos meses.

4. ¿El resto de la economía está fuerte? El año pasado, los precios del petróleo pusieron a prueba a la economía estadounidense, y resultó aprobada. ¿Va a ser mejor este año? Algunos economistas creen que sí. El mercado de trabajo está más saludable que en cualquier momento desde que comenzó la recesión. Las personas tuvieron más de un año para pagar las deudas y equilibrar sus finanzas. El mercado inmobiliario está mostrando señales cautelosas de mejora.

Los números de la revitalización de la economía americana

En un escenario internacional aún inspirando muchos cuidados, con la zona euro anestesiada después del choque de la operación de rescate de Grecia y la preocupación con otros miembros enfermos como Portugal, y China desacelerando, un soplo de aliento viene de Estados Unidos. La buena noticia, como destaca un reportaje de la revista The Economist es que la recuperación de la economía americana no es robusta ni dramática, pero es real.  La economía americana comenzó a salir del lodo a mediados de 2009, pero resbaló varias veces. En algunos momentos pesaron los motivos externos, como la crisis de la zona euro y el alza del precio del petróleo. Pero ciertamente las trabas más serias estaban en el propio mercado doméstico, donde los bancos llenos de créditos dudosos negaban crédito, y los consumidores acosados en deudas evitaban comprar y hacían desapalancamiento. El ingreso familiar real quedó estable y el acceso al crédito continuó restrictivo.

Algunos de esos problemas acabaron o perdieron intensidad. Y hay números positivos. El más optimista, probablemente, es el nivel de empleo. La tasa de desempleo salió de un 9% en que permaneció congelada por mucho tiempo y reculó a un 8,3%. Este año, el número de plazas creadas está reaccionando y las informaciones indican que el motivo no es que las personas se desanimaron y ya no buscan empleo. En enero, fueron creadas 284 mil nuevas plazas y, en febrero, 227 mil, por encima de lo esperado. Como calcula The Economist, en tres meses surgieron 734 mil nuevas plazas, el mejor resultado desde abril de 2006. Las expectativas oficiales para el PBI aún no cambiaron. El Fondo Monetario Internacional (FMI), en su revisión de enero del World Economic Outlook (WEO), mantuvo para Estados Unidos la previsión de que el PBI va a crecer un 1,8% este año, el mismo ritmo de 2011; y redujo en 0,3 puntos, a un 2,2%, la expansión esperada para 2013. Sin embargo, en las últimas semanas, varias consultoras elevaron esos números a un 2% y 2,5% respectivamente.

La propia Federal Reserve (Fed, banco central americano) pareció optimista en el comunicado después de una reunión de la semana pasada, al calificar la expansión esperada para la economía en los próximos trimestres como “moderada”, más confiada que la cualificación de “modesta” emitida en enero. El nuevo cuadro ciertamente va a influir la disputa electoral que se está calentando. Para la Fed, el reciente aumento del petróleo tendrá un impacto temporal en la inflación, que deberá quedar en nivel “consistente con su doble mandato” o debajo de él. Recientemente, la Fed explicitó que, además de tener como objetivo el bajo desempleo, va a mantener la inflación en un 2%. También notó que la turbulencia en el mercado financiero disminuyó, en una referencia a la zona del euro, pero aún presenta riesgo significativo. Antes de la reunión había sido divulgado que las ventas minoristas crecieron un 1,1% en enero, por encima de lo esperado, impulsada por la demanda de automóviles, gasolina y vestuarios.

 

Por la evaluación de la Fed, no aparece en el radar la nueva operación de relajamiento monetario cuantitativo (QE, por sus siglas en inglés) y la estrategia será esperar para ver. Desde el inicio de la crisis, la Fed lanzó dos rondas de inyección monetaria para reactivar la economía. La primera, en 2008, involucró la compra de títulos varios y habría totalizado de 1,25 trillones de dólares a 1,8 trillones de dólares. La segunda fue en 2010 y sumó 600 billones de dólares. El año pasado, lanzó la operación Twist, de cambio de títulos largo por cortos en volumen de hasta 400 billones de dólares, con un plazo determinado de octubre de 2011 a junio de 2012, y garantizó el mantenimiento de los intereses cerca de cero hasta 2013.

Algunos miembros del Federal Reserve están cautelosos, sin embargo. El presidente Ben Bernanke cree que la reacción de la economía es más lenta de lo deseado. “A pesar de algunas señales recientes de mejoría, la recuperación ha sido frustrantemente lenta, restringiendo oportunidades de crédito lucrativo”, dijo la semana pasada. De hecho, no da para estar demasiado confiado porque el crecimiento aún es tímido y frágil.  Hay también incongruencias que ponen en duda la consistencia de la tendencia. La reducción de 0,7 puntos en el desempleo desde septiembre, por ejemplo, es incompatible con el desempeño económico. El crecimiento debería estar en un nivel mayor para eso. Pero no dejar de ser un primer paso.

¿Enfermedad crónica de la economía estadounidense? No lo creo

Aunque últimamente el optimismo haya vuelto a hacer acto de presencia en los mercados, lo habitual es pensar que, a raíz de la crisis financiera, la economía estadounidense debe prepararse para una enfermedad crónica. Es probable que no sea exactamente así. Entre los expertos en política y los economistas, "Esta vez es Diferente: ocho siglos de locura financiera”, un estudio que relata la trayectoria de las crisis financieras elaborado por Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff, se ha convertido en una obra muy prestigiosa.

Para los no iniciados, los datos que recopilaron Reinhart y Rogoff demuestran que la evolución económica tiende a ser peor en los años posteriores a una crisis financiera. Por tanto, en el mundo según lo entienden Reinhart y Rogoff, EEUU está destinado a experimentar un crecimiento económico por debajo de la media durante algún tiempo.

Conclusión: la reciente mejora de la economía se considera más bien algo ilusorio y un anticipo del próximo retroceso. En lo que podría considerarse una mala interpretación de los datos recopilados por Reinhart y Rogoff, aunque las perspectivas sigan siendo sombrías, no significa que vaya a estallar una tormenta.

Cuando se evalúa una recuperación, es importante tener en cuenta qué criterios se utilizan. Después de una crisis financiera, la economía suele sufrir un desplome. Si uno mide, pongamos, una década de actividad económica a partir de cuando comienza la crisis, se incluirá la caída en picado del PIB, que provocará una caída aún mayor de la tasa media de crecimiento. Si, por el contrario, la economía se mide a partir de la crisis, la respuesta será totalmente distinta.

Según un estudio de 40 años de datos económicos que analiza la evolución de 59 países emergentes y desarrollados llevado a cabo por los economistas de la Reserva Federal Greg Howard, Robert Martin y Beth Anne Wilson, elaborado a partir de una época crítica, la recuperación de una crisis financiera no tiene una trayectoria tan distinta de otras recuperaciones económicas. Los autores del estudio tienen en cuenta algunos matices de los datos.

Las recuperaciones de las graves recesiones suelen ser más robustas, por ejemplo, mientras las derivadas de una situación con una fuerte caída del precio de la vivienda suelen ser menos acusadas. No obstante, dado que las recesiones consecuencia de las crisis financieras tienden a ser graves e incluyen crisis inmobiliarias, los dos factores suelen compensarse.

Al igual que cualquier análisis de carácter histórico, la labor de los economistas no está exenta de dificultad. Detectar por ejemplo cuándo exactamente ha tocado fondo un mercado emergente puede resultar complicado. Lo mismo puede decirse en el caso del comienzo de cualquier crisis financiera. En las economías desarrolladas, los economistas de la Fed llegan a la conclusión de que las recuperaciones que suceden a una crisis también siguen los mismos esquemas que el resto de recuperaciones.

Además, nada cambia el hecho de que la recuperación que comenzó a mediados de 2009 haya sido poco entusiasta. Dicho lo cual, las conclusiones abren margen para la esperanza de que haya más potencial para una recuperación más sólida en los próximos años de lo que la mayoría piensa. En otras palabras, los próximos siete años no tienen por qué ser como los últimos tres.

 

Offnews.info (Argentina)

 


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