Hace cerca de 41 años atras, el American way of life cambió para siempre. Con el embargo de petróleo árabe y la cuadruplicación de los precios del crudo, la era de la energía barata y abundante había terminado. Junto con el Watergate y la derrota de Vietnam, las largas filas en los expendedores de gasolina y el doble digito de inflación que lo acompañaron definieron la década del 1970.
Todas las crisis tienen sus
propias peculiaridades, pero un hilo común vincula la estanflación de los años
setenta con el mega-crash de 2009: el
crudo más caro. Lo contrario también se aplica. El bajo precio del petróleo fue
un ingrediente vital en la post-guerra del Golden Age, y un precio de petróleo
cae lubricado el crecimiento fuerte y sostenido de la década de 1990.
Lógicamente, por lo tanto, la disminución del 25% en el costo del crudo desde
junio debe significar mayores niveles de actividad.
Para que esto
suceda, sin embargo, el precio del petróleo tendrá que caer mucho más lejos, a
un lugar alrededor de 50 dólares por barril. A partir de los 115 dólares por
barril, el precio era consistente con los niveles bulliciosos de la demanda. Mientras
tanto habrá ganadores y perdedores. Los ganadores son los grandes importadores
netos de petróleo y los que tienen altas tasas de inflación, como Turquía e
India. Los costos comerciales caerán y los ingresos de los consumidores se
estirarán aún más.
Los perdedores son
los productores de petróleo, que verán una caída del crecimiento y los déficit
presupuestarios subirán. Irán, sujeto de un embargo occidental, necesita que el
precio del petróleo esté a más de 140 dólares el barril para hacer un break even en su presupuesto. Cualquier
cosa por debajo de los 120 dólares el barril se traduce en problemas para
Venezuela y Nigeria. Alrededor de 105 dólares por barril es el punto de corte
de Rusia. Al precio de hoy, incluso Arabia Saudita, el mayor productor del
mundo, está empezando a sentir los efectos, ya que ha utilizado un alto precio
del petróleo para financiar un generoso gasto público. Se necesitan 93 dólares
por barril para equilibrar las cuentas.
Los problemas se
magnifican para muchos de estos países debido a los altos precios del petróleo
frenan el desarrollo de otros sectores de la economía. En Rusia, el petróleo y
el gas representan el 70% de las exportaciones. El sector manufacturero del
país está luchando porque depende en gran medida de los pedidos de las empresas
de energía.
En Venezuela, el
gobierno de Nicolás Maduro está luchando con el colapso de la moneda y la
escasez de todo, desde pañales de bebés, pasando por papel higiénico, medicina
hasta las autopartes. Cuando los precios del petróleo estaban cerca de los 100
dólares el barril a principios de año, los venezolanos de todo el país se
levantaron para protestar por la escasez y muchos líderes de las
manifestaciones lo atribuyeron a la gestión fallida del gobierno en la
economía.
"Los precios del petróleo de Venezuela han
sido altos desde hace varios años, y el país está todavía luchando para pagar
su deuda a esos precios", dijo Russ Dallen, socio de la firma de brokerage Caracas Capital Markets.
Asdrubal Oliveros, director de la firma de consultoría Econanalitica, con sede
en Caracas, dijo que Venezuela tiene pocas opciones. "Venezuela pueden generar tanto ruido como quiera dentro de la OPEP,
pero es Arabia Saudita el que manda", dijo.
La caída de los
precios del petróleo es el resultado de un exceso de oferta y una disminución
de la demanda de una economía mundial en desaceleración. Arabia Saudita podría
tratar de detener el declive cortando la producción, a pesar que una estratagema
parecida fue notablemente poco exitosa a mediados de la década de 1980.
Por otro lado, la
economía mundial en su conjunto podría disfrutar el equivalente de un enorme
programa de flexibilización cuantitativa, lo que ayuda a estimular el estancamiento
del crecimiento económico. El descenso de los precios generaría una ganancia
inesperada diaria de 1.8 billones de dólares, alrededor de 660 billones de
dólares anualizados. Cada uno de los centavos de caída en los precios de la
gasolina significa una disminución anual de 1 billón de dólares anuales en los
gastos de energía de los americanos, estima Brett Ryan, economista para Estados
Unidos del Deutsche Bank. "Es como
una reducción de impuestos que los consumidores pueden utilizar para comer afuera
más a menudo, comprar más bienes o ayudar a ahorrar para un nuevo hogar",
dijo.
El ahorro no es un
"gran impulso para el PBI, pero es
algo positivo para las empresas y los responsables de los bienes y servicios estadounidenses",
agregó Ryan. Tomas Kloza, principal analista de petróleo para Gasbuddy.com,
dijo que una familia típica estadounidense está ahorrando alrededor de 50
dólares al mes basado en el declive desde junio.
Otros economistas
advirtieron que el impacto global sobre la economía estadounidense podría ser
negativo, ya que la reciente desaceleración del crecimiento mundial es una de
las mayores razones para la caída de los precios de los combustibles. Lo mismo
en cierta medida ocurre en Europa. "Si
no tenemos mercado para vender nuestras exportaciones, eso será un lastre para
la economía global, incluso si los consumidores tienen un poco más para gastar
después de comprar su gasolina", dijo James Hamilton, profesor de
economía de la Universidad de California.
Mientras que
Estados Unidos ha reducido las importaciones de petróleo, China ha aumentado
constantemente su dependencia del crudo extranjero. Más del 61% de los consumos
de petróleo de China se importará el próximo año, según estimaciones oficiales.
La caída de los precios mundiales de petróleo se presenta como un motor de
crecimiento económico de China se está desacelerando. Los economistas creen
ampliamente que China podría no alcanzar su objetivo de crecimiento económico
del 7,5% por año. Los bajos precios del petróleo podrían ayudar a reducir los
costos de producción para una amplia gama de industrias y mantener la inflación
domesticada. "Los precios más bajos
del petróleo actúan como un mecanismo de facilitación para la economía china
con su crecimiento económico desacelerado", dijo Wei Yao, economista
de Société Générale CIB. "Es un alivio para las autoridades chinas".
Los políticos y los
banqueros centrales de la India también están contentos con la recesión, lo que
ayuda a reducir los grandes subsidios de las facturas de combustibles de la
India y alivia las presiones inflacionarias. India importa cerca del 75% de su
energía.
Los precios han
caído en picada por varias razones: algo de la disminución es atribuible a la
confianza del mercado, alguna a los fundamentos del mercado, y en gran medida,
el panorama geopolítico. El Brent a promediado alrededor de 110 dólares por
barril desde la interrupción libia que dejó 1 millón de barriles fuera del
mercado. A pesar de un aumento de la producción de Arabia Saudita en 2011, el
Brent a 110 dólares era alrededor de 25 dólares por encima de los precios
negociados justo antes de la interrupción Libia. La razón principal por la que Arabia Saudita
no pudo amortiguar los precios fue que el suministro interrumpido era crudo
ligero y los refinadores que necesitaban no podían reemplazarlo con crudo con
contenido de azufre más pesado, más alto.
Mientras tanto, dos
tendencias diferentes se han desarrollado desde 2011. La primera ha sido el
aumento de los problemas de gobernanza interna a través de los exportadores de
petróleo. Antes de febrero de 2011, sólo unos 400.000 b/d de petróleo
estuvieron fuera del mercado a causa de la interrupción. Desde entonces, el
suministro interrumpido ha crecido a más de 3.5m de barriles por día a veces,
contando a la sancionada Irán y el petróleo de Nigeria, Sudán, Siria y Yemen,
para nombrar unos pocos, lo que lleva a temores geopolíticos. La segunda
tendencia es el enorme crecimiento de la producción de petróleo de Estados
Unidos.
La debilidad de los
precios ha dado lugar a una serie de las teorías de conspiración, basada en
Arabia Saudita después de haber bajado el precio de su petróleo a los clientes
en Asia -recortes de precios ahora igualados por otros productores de Irán,
Irak y Medio Oriente. Las declaraciones de los líderes sauditas indican que
piensan que el crecimiento de la producción estadounidense se ve obstaculizada
por los precios debajo de los 90 dólares. ¿Son estos rumores válidos? Sólo el
tiempo, y tal vez la reunión de la OPEP en noviembre lo dirá.
El shale en las perspectivas de la
caída de los precios del crudo
Hundiendo el precio
de las acciones de las compañías de petróleo y gas de Estados Unidos en los
últimos días ha puesto de relieve un factor que puede ser decisivo en la
inminente guerra de precios del crudo: la confianza de los inversores. El lunes
pasado, las acciones Goodrich Petroleum, un pequeño productor de petróleo y
gas, cayeron un 30%, por lo que fue la más espectacular victima de la jornada,
pero las empresas mucho más grandes se vieron afectadas también. Continental
Resources estaba fuera 5.1%, Hess 5,8% y EOG Resources 6.8%. La mayoría de
ellos recuperaron poco en la mañana del martes, y Goodrich fue más del 7%, pero
todas estaban por debajo de los niveles que habían iniciado la semana.
Después de tres
años de la descripción de Christof Rühl, ex jefe economista de BP, como la
"eerie calm" en el mercado
petrolera, la volatilidad ha regresado. La aparente voluntad de Arabia Saudita
para dejar los precios del crudo caer dañara a sus competidores, poniendo a
prueba el apoyo a los mercados de capital de los productores estadounidenses.
Se perfila como el más duro examen de la industria de América del Norte desde
que la revolución del shale comenzó a revivir la producción de petróleo estadounidenses
en 2009.
Bob McNally, ex
funcionario de la Casa Blanca y ahora jefe de Rapidan Group, una consultora con
sede en Washington, sostiene que en lugar de frenar la producción para apoyar
los precios del petróleo en los 100 dólares por barril, Arabia Saudita puede
darse el lujo de dejar caerlo por un tiempo.
Un cálculo
aproximado indica que Arabia Saudita perdería sólo una fracción -entre 10
billones y 20 billones de dólares- de sus casi 750 billones de dólares de
reservas de divisas si dejaran que los precios del petróleo cayeran a 80
dólares por barril durante un año, dijo. "Cuando sea necesario, los saudíes no van a ser los que corten la
producción", agregó McNally. "Comentarios
recientes de los funcionarios saudíes implicaría que si alguien tiene que cortar,
esos tienen que ser los americanos".
Con el crudo Brent
comercializado internacionalmente por debajo de los 88 dólares el barril -el
más bajo en cuatro años- y el benchmark estadounidenses West Texas Intermediate
por debajo de los 85 dólares, frente a los más de 107 dólares de junio, la
mayor parte de la producción shale estadounidense sigue siendo rentable, según
los analistas.
Wood Mackenzie, la
consultora, estima que la mayoría de la producción shale de Estados Unidos
estará en un punto de equilibrio en 75 dólares. La International Energy Agency
dijo esta semana que las caídas más pronunciadas en el precio de petróleo
necesario para que el shale y otra producción de energía no convencional de
Estados Unidos tengan un éxito significativo.
Si los precios
siguen cayendo, sin embargo, la presión sobre la industria va a crecer. Las
compañías de petróleo y gas más pequeñas y de tamaño medio que llevaron a la
revolución shale han estado funcionando en un déficit de flujo de caja por
años. El gasto de capital ha superado los flujos de efectivos en la operación
de las empresas. La fuerte caída en la producción de los pozos shale -que puede
caer un 60% o más en el primer año- significa que las empresas tienen que
seguir perforando simplemente para mantener su producción, dejando solo
incrementarla.
Si los fondos para
la perforación se cortan, entonces la producción caerá rápidamente y el boom
del petróleo estadounidense se interrumpe. Tan recientemente como en agosto,
los analistas pronosticaban que el próximo año los productores de petróleo y
gas, como grupo, cubrirían sus gastos de capital a partir de los flujos de
efectivo operativos. Ahora esa posibilidad está retrocediendo.
Muchos productores
utilizan derivados para protegerse contra el riesgo de la caída de los precios.
Pioneer Natural Resources, por ejemplo, informó en agosto que había comprado
las opciones para vender en 2016 de 54.000 barriles de petróleo por día -cerca
del 65% de su producción petrolera en 2014 -con un precio piso promedio de
85.33 dólares por barril.
Philip Verleger,
economista de energía, argumenta que el uso de los futuros y los swaps hicieron
posible boom del shale estadounidense, porque las pequeñas empresas que
lideraron la revolución fueron capaces de asegurar el financiamiento sólo
porque se habían cubierto contra el riesgo del precio del commodity.
La venta de
petróleo en esos pisos significa ingresos más bajos que los precios vigentes a
principios de este año, sin embargo, y las empresas no están cubiertas para
siempre. Si los precios siguen cayendo durante más de un año, entonces el dolor
empeorará.
Si el petróleo se
hubiera quedado en los 100 dólares por barril, todos los principales
productores shale habrían sido capaces de cubrir el gasto de capital con cash flow dentro de dos o tres año,
según Phani Gadde, analista de Wood
Mackenzie. Debajo de los 90 dólares, entre el 30% y el 60% de estos productores
seguirá gastando más que sus clash flows.
Los años de déficit
de caja han acumulado deudas de la industria. Los bonos de alto rendimiento
emitidos por las empresas de energía a valor nominal B o más bajó totalizó 75
billones de dólares, un aumento de sólo 16 billones de dólares en 2009, según
Fitch, la agencia de calificación. Para poder continuar con la perforación, las
empresas shale estadounidenses tendrán que ser capaces de convencer a los
inversores de que vale la pena generar más deuda y capital propio para la
industria.
Verleger cree que
la economía del shale estadounidense continuará luciendo relativamente atractiva.
Los productores que están más en riesgo, según su criterio, serán algunos de
los miembros de la OPEP, el cartel petrolero, así como Venezuela y las arenas
bituminosas del occidente canadiense.
Statoil, la empresa
de energía controlada por el estado noruego, dijo el mes pasado que estaba
poniendo un proyecto de arenas petrolíferas en Canadá en espera durante al
menos tres años, debido a los crecientes costos que habían hecho su economía
poco atractiva, especialmente teniendo en cuenta la capacidad limitada de la
tubería para el transporte de petróleo fuera de la región.
Si los precios
bajos paran ahora, algo de la producción futura de Canadá y posiblemente otros
países, incluyendo Estados Unidos, que podría conducir a precios más altos en
el largo plazo, y para Arabia Saudita cualquier dolor en el corto plazo puede
terminar valiendo la pena. Sin embargo, Paul Sankey, analista de Wolfe
Research, advierte que es difícil calibrar el efecto de estos movimientos de
precios, con precisión. Si demasiada producción cae y la demanda sigue
creciente, el mercado petrolero podría apretarse de nuevo rápidamente, dijo.
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